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来源：光期研究
2025年10月12-17日，光大期货调研团走访辽宁、吉林两省油脂、饲料加工、大豆及玉玉米种植合作社、种植大户等，围绕农产品产业链条的上下游企业，针对2025年四季度市场关注的热点问题进行深度调研。
调研结果反馈如下：
1、玉米大丰收。调研区域玉米秋收进行中，种植大户反馈玉米产量增加8-10%，今年是近10年来产量最高的一年。考虑到玉米产量增、成本降，预计玉米市场受以上两个利空因素影响，延续低位寻底表现。但是，从长周期的采购规划看，玉米集中上量的压力兑现后，期现市场存在买盘机会。综合下来，短期玉米震荡寻底，中长期等待下跌结束期、现市场买入机会出现。
2、油粕市场大豆原料供应充裕。2025年中国进口大豆主要来自巴西，占比已经达到95%以上水平。四季度豆粕供需两旺，价格偏弱震荡，短期缺乏突破大涨、大跌的新动能。适合进行期货区间及期权的空头策略。如果中美谈判带动方向突破，可以考虑期货单边头寸跟进。油脂板块中棕榈油强于豆油，重点关注生物柴油对油脂市场影响。
3、鸡蛋、生猪供大于需，价格创新低。鸡蛋市场重点关注产能拐点的到来。若老鸡出栏增加、补栏下降，2026年蛋价存在回暖预期。生猪市场需要关注产业政策对供应的影响，短期猪价延续弱势表现，等待后市政策方向指引。
一、调研背景
2025年10月12-17日，光大期货调研团走访辽宁、吉林两省油脂、饲料加工、大豆及玉米种植合作社、种植大户等，围绕农产品产业链条的上下游企业，针对2025年四季度市场关注的热点问题进行深度调研。
本次调研重点突出两方面的内容。一方面，秋季调研与春季调研相呼应。本次调研脉络传承光大春季调研的逻辑与热点，结合春季调研的热点与疑问，强化逻辑的梳理与验证。另一方面，调研队员切身感受秋收脉搏，在田间地头、产业互动交流的过程中，寻找四季度农产品板块的热点，发现价值投资黑马。
二、调研内容
经过了6天5夜的走访和交流之后，调研情况汇总如下：
（一）玉米
调研汇总：
1、玉米大丰收，近10年来产量最高的一年。吉林公主岭、九台地区玉米质量好、产量高，东北是近10年来玉米产量最高的一年。调研农户普遍反馈今年玉米产量增加，具体增产的数据因为现在农户大部分处于收割期，很多只是收割了三分之一，所以对于产量的具体数据还没有明确。但是，已经完成收割的种植大户反馈，今年是近10年来产量最大的一年。农户介绍今年玉米的产量是3.2万斤/垧，去年是2.9-3万，今年较去年增2000-3000斤/垧，增产情况很明确。
2、丰产预期之下，价格下行开秤价格低于去年。公主岭当地包地100垧的种植大户反馈，今年玉米开秤价在0.816元/斤，去年30水玉米开秤在0.848元/斤。丰收是玉米下跌的主要原因，种植大户预期的心里价格是0.85元/斤。因为当前的价格没有达到他们的心理预期，他们等待11-12月销售，更多也是想等一个更好的价格。
3、种植成本下降，主要下降部分是因为地租的下降。今年玉米包地的费用是1.2-1.3万，较去年下降2000元/垧。种植户反馈今年的种植成本（包含种子、化肥、农药、机收等）在5000-6000元/垧，综合下来种植成本在1.8万-1.9万。按照铁系单产3.2万斤/垧来计算，玉米30水的销售价格在0.85元/斤来计算，销售收入在2.72万，利润达到7000元/垧（超过现在5000元的利润）。
4、集中上市的时间，预计在11月以后。对于玉米集中上市的时间，大家的心理预判差异很大，大家普遍预期的时间在11月以后，农民集中卖粮的数量才会增加。另外，公主岭环岭街道的种植户存储玉米篓子的比较多，当地农户的卖粮时间会集中在开春之后的4-5月，当地存储条件较好。现在不着急卖粮，大部分农户等到明年销售。
5、贸易商心态普遍偏乐观。调研走访下来发现，贸易主体收购热情高涨，因为去年整个玉米贸易环节的利润比较高，低点和高点的差价最高可达到100元每吨的利润。所以今年大家普遍收购的积极性很高。有一些贸易商在积极的跟库点儿去提前租库，准备今年的收购计划。
调研点评：
1、6-10月玉米远期合约持续交易丰收预期，调研期间玉米11月合约加速下跌逐步兑现丰收预期。研过程中讨论下来，大家普遍认为11月合约的短期快速下跌主要是新粮供应压力对市场的冲击。调研中，种植户表示，十一期间温度高、天气情况好，早期收割的玉米水分大，不易于储存，且品质偏差的玉米提前销售，这是对玉米现货及玉米近月合约最大的压力。他们表示，如果没有10月河南、山东的持续阴雨天气，十一期间北港玉米报价下跌幅度将远大于100元/吨这个水平。
2、山东、河南霉变玉米如何消化？针对这一话题，市场理解可以有两个方法解决。一方面，调研期间河南、山东陆续有企业开始收购霉变的玉米棒，说明现货市场中霉变玉米使用量恢复增加。另一方面，24年东北玉米霉变偏高，企业利用筛选设备进行分级，大幅提升玉米使用率。如果华北企业也会采用这个方式，那么华北泡水玉米的损失将会明显减少。
3、呼应我们在5月调研报告中的观点-玉米近强远弱，玉米2601合约自6月中旬的高点已经累计下跌200元/吨。那么在丰产预期兑现之后，玉米下方的空间还有多大？
期货市场历来都有一个“买预期、卖事实”的特点，既然我们看到了预期丰收的兑现，那么未来我们就必须要找出影响玉米价格的新要素，其中以下几点需要关注：
首先：天气转冷，易于储存后的销售心态。每年上市初期的低价，主要是因为品质偏差、无法大量存储的玉米集中流入市场造成的。这个时候玉米价格普遍偏低，但是一旦到了天气条件允许（温度持续偏低，利于存储），农户会考虑集中储备，这样对于玉米市场来说也会迎来阶段性的供应收缩。
其次：贸易群体的入市心理和动作。24年，玉米贸易基本全面获利，期间贸易利润一度达到100元/吨的高位，这样就会导致大家赚钱后继续扩大规模。从我们调研下来看，贸易商租库收购的情绪高涨，大家对于今年的行情普遍乐观，贸易主体集中入市，也会对价格起到托底的影响。
（二）豆粕和油脂
豆粕调研情况：
1、大豆原料供应充足，豆粕的供应与春季调研相比明显宽松。5-9月中国购买的大豆较去年同期多买了900万吨，8-9月油厂催提的情况较为明显，这也说明大豆原料供应较为充足。
2、饲料企业对远期大豆供应充足的信心来自于政策。首先，国内大豆四季度到货充足，库存预期处于高位。其次，国储大豆供应充足，或将投放市场，进一步缩小缺口。最后，政策提振下，国产大豆产量稳定增加，可以进一步补充市场。
3、饲料企业在大豆供应预期宽松的情况下，适当增加大豆原料的物理库存，在豆粕2900-3100元/吨价格区间波动的情况下平稳采购。下半年豆粕现货价格低于远期的报价，企业对于远期豆粕的备货较往年偏少一些，随采随用。在豆粕与杂粕的替代选择方面，企业主要使用豆粕，因为豆粕性价比最高，挤压了杂粕的使用需求。
4、四季度是饲料消费旺季，需求预期转好。从8-10月的饲料销售情况看，整体销量较为平稳（不包含大型养殖企业自用部分），并没有出现行业内预期的20-30%的消费跌幅。十一过后，猪价加速下跌，养殖亏损超过200元/头。鸡蛋价格跌破养殖成本，企业有缩栏的动作。这个因素会影响远期饲料消费。如果这波养殖亏损加剧且持续时间较长，那么26年饲料消费大概率同比下降。
油脂调研情况：
1、国内油厂进口大豆原料供应充裕。25年中国进口大豆主要来自巴西，占比已经达到95%以上的水平。
2、豆油消费好于预期。8-9月是油脂消费旺季，十一期间的节日备货对油脂消费起到积极作用，进入到10月以后油脂消费季节性下降。从今年包装油市场的下游消费看，消费数据同比增加，原因可能有餐饮消费、食品工业和饲料用油这三个方面。
3、目前大豆压榨行业开机率65%，处于近年来的行业偏高水平。全国油脂（豆、棕、菜）库存240万吨，也是近两年来高位水平，库存绝对值处于近年来的中高位置，说明油脂市场供应是较为宽松的。另外，为了维持油脂价格稳定，各地的省储库存也在逐步增加，豆油是油脂板块中供需最为宽松的。
调研点评：
1、近期，饲料企业大豆原料的采购主要覆盖了4季度和明年1季度的计划用量。进入到10月以后，中国采买巴西大豆，另外还有一些低价的阿根廷大豆远期供应，这样行业普遍认为当下即使没有美国大豆的供应，大豆原料也不会出现供应紧张的情况。
2、饲料行业对于未来是否缺豆的情况，还是有些分歧的。有的企业认为，如果没有进口美国大豆，在3月末4月初南美大豆达到中国市场之前，大豆供应还有500万吨的缺口。但是，也有企业认为，春节前后2-3月进口大豆都不会缺货。相比来看，油脂企业没有太多的担忧，对于中国进口美国大豆的影响，油脂企业表示，行业预期四季度原料供应充裕，即便是没有美豆的情况下，大豆供应也是非常充裕的。另外，包装油的省级储备在增加，这会缓解油脂市场远期的供应担忧。
3、外盘豆油波动明显大于国内市场，主要是因为外盘市场有生物柴油的概念预期。美国还需持续关注生柴政策的最新变化，国内市场棕榈油跟随生柴政策波动大，资金对棕油未来上涨行情还是有一定预期的。
（三）鸡蛋、生猪
调研情况
1、2025年上半年蛋鸡养殖进入亏损周期，这在年初的时候是有预期的。期间，蛋价也有跌至2.5-2.7元/斤的低价区间，由于养殖规模提升，养殖单位抗风险能力增强，这就导致行业整体去存栏的进度较慢，行业处于亏而不缩的状态。
2、卓创样本点统计数据显示，9月我国蛋鸡存栏13.68亿只，环比增加0.22%，同比增加6.05%。蛋鸡存栏居高不下，是十一过后及近期蛋价快速下跌的主要原因。另外，随着北方各地气温逐渐降低，产蛋率将出现季节性恢复。供给增加，继续对蛋价施压。
3、根据历史补栏数据，5-9月育雏鸡补栏延续下降，对应今年9月-明年1月，新增开产量延续下降。在淘汰量不变的情况下，若未来育雏鸡补栏延续下降，供给端压力将缓慢下降，一定程度缓解供给压力。如果淘汰量增加，去产能进度或将加快。
4、对于2026年的鸡蛋价格，行业内分歧较大。但是，调研走访企业表示未来行情预期偏乐观。主要逻辑是四季度鸡蛋养殖亏损加剧，在蛋价持续低迷的情况下春节前后预计行业去产能规模增加，鸡蛋市场存在结构调整带来的上涨机会。如果行业去产能的逻辑能逐步兑现，那么可以乐观预期的是26年9月蛋价将明显高于25年同期水平。后市注意关注养殖端补栏淘汰意愿变化对行业产能的影响。
5、生猪现货价格进入到10月份以后加速下行。截至10月17日，全国生猪均价11.08元/公斤，猪价快速跌至11元/公斤的价格区间导致行业亏损加剧。
6、卓创数据显示，10月16日，生猪自繁自养的养殖利润-266元/头，外购仔猪利润-408元/头，养殖亏损大幅度增加。另外，从生猪行业行业协会数据看，9月肥猪饲料环比+6%，印证了行业去存栏进程偏慢的问题。
7、调研饲料企业的数据反馈看，三季度猪料消费稳定，生猪去产能的进度明显低于市场预期水平。
调研点评
1、鸡蛋、生猪市场整体处于供大于需的格局，行业面临去库存的压力。十一过后，鸡蛋需求季节性下降，猪价加速下跌，以上因素都会刺激行业提升去产能节奏。
2、2025年上半年，鸡蛋进入亏损周期。生猪自9月份中旬开始全面亏损，进入到10月份以后亏损幅度明显加大，行业认为鸡蛋和生猪都存在去产能的预期。
3、从猪价和猪料消费数据来看，国家在生猪行业去产能调控政策的效果不明显。上半年养殖盈利，企业去产能意愿不足。进入到10月份以后，猪价加速下行，预计行业产能去化的进度将加快。后市，关注大型上市猪企存栏数据变化及政策对市场影响。
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责任编辑：李铁民
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